long $UAL
long $DAL
long $ALK

Купили три авиакомпании пару дней назад.

Факторы инвестиционной привлекательности:

1. Дефицит самолетов как структурный фактор. Одним из основных факторов, влияющих на рынок, является дефицит самолетов, который оценивается более чем в 30% от необходимых объемов. Производители в лице Boeing и Airbus испытывают сложности с наращиванием производства из-за проблем в цепочках поставок и конфликтов с профсоюзами. Из-за этого авиакомпании не могут быстро увеличить предложение, даже если на рынке появится дополнительный спрос. Такой дефицит способствует поддержанию высоких цен на билеты и ставит компании, у которых больше самолетов, в более выгодное положение.

2. Топливные затраты и устойчивость прибыли. Несмотря на то, что аналитики предсказывают рост цен на топливо, котировки авиационного топлива падали ниже $2 за галлон в моменте (сейчас $2.26), что создает уникальную возможность для наращивания прибыли авиакомпаниями. При нормальных условиях авиакомпании увеличили бы количество рейсов, но дефицит самолетов ограничивает их возможности, что создаёт определенную ценовую дисциплину в отрасли. Текущая ситуация выглядит более устойчивой, чем в циклах прошлых лет, когда избыток предложения быстро приводил к снижению прибыльности авиакомпаний.

В среду прошло важное заседание Федрезерва: сворачивание стимулов вероятно начнётся уже со следующего заседания в ноябре и продлится до лета 2022г.

Инвесторы по всему миру пытаются угадать (или «спрогнозировать», что в общем-то одно и то же) как сворачивание скажется на динамике рынков. Консенсус, конечно же, на падение: чем меньше ликвидности, тем хуже.

Можно взглянуть на крайний пример сокращения темпов выкупа активов в 2014 году. На графике ниже показана динамика S&P500 и отмечены 3 ключевые точки: анонс (май 2013г), начало (январь 2014г) и конец (октябрь 2014г) сворачивания монетарных стимулов. Интересная динамика: сначала вниз на 5%+, что кстати очень много для текущей ситуации, а затем «buy the dip», и в итоге: индекс за этот период закрылся в плюсе.

По-настоящему негативные эффекты случились гораздо позже. Как только ФРС перестала накачивать рынок, импульс на выкуп просадок существенно замедлился. В итоге 2015-й стал первым, закончившимся в волатильном боковике. А при снижении баланса ФРС в 2018 году, мы в первый раз увидели “красный” год за все десятилетие.

Каждому инвестору в российские акции нужно помнить две простые истины про санкции:

1. Если кажется, что новых санкций не будет — то это лишь кажется
2. Санкции с каждым разом будут всё сильнее и сильнее

Вчера появилась новость о том, что в октябре должны утвердить санкции в отношении российского госдолга на вторичном рынке. Напомним, что на «первичном» рынке российские гособлигации кроме госбанков почти никто не покупает, поэтому весь фокус аналитиков изначально был на вторичном рынке.

Об этих санкциях было известно ещё в начале года, изначально и предполагалось два этапа — для первичного и вторичного рынка. Первый этап давно прошёл, это — второй.

К чему приведут новые санкции? Во-первых, доходность ОФЗ должна вырасти до 8%, так что с покупками госбондов сейчас лучше повременить. Во-вторых, про доллар хотя бы по 70 рублей можно забыть, так как нерезиденты будут избавляться от рублей и переходить в доллар.

Чего ждать дальше? Эти санкции, по сути, были последними умеренно-мягкими — других «мягких» опций у США не осталось. Россия переживёт и эти, и другие новые санкции, но инвестиционная привлекательность российского

Сегодня состоится очередное заседание ФРС, на котором будут представлены новые прогнозы по экономике, а также 'dot plots' (прогнозы по движению % ставок).

Весь инвестиционный мир пытается угадать — будет ли анонсировано сворачивание монетарных стимулов («QE»). Давайте вспомним недавнюю хронологию. Изначально рынок ждал анонса на Джексон Хоул, которого не произошло. Помешала неопределённость с дельта-ковидом. А затем, уже в начале сентября, вышел очень слабый отчёт по рынку труда за август — такой, что даже самые ястребы (сторонники ужесточения) Федрезерва начали сомневаться в тайминге сворачивания стимулов. Поэтому, вероятно и это заседание не принесёт в этом отношении «ничего нового».

Кроме того, не стоит забывать, что Пауэлл стоит на пороге переназначения на новый срок главы ФРС. Президент США Байден до сих пор не определился — официального анонса не было, вероятно специально тянет время. В итоге Пауэлл находится в заложниках ситуации — ему выгодно не уронить рынок, а значит он всячески будет пытаться сгладить все углы, не допуская резких заявлений на пресс-конференции. На всех предыдущих заседаниях у него это успешно получалось.

Пока инвесторы радовались росту индексов, уровень потребительских настроений стремительно сбавлял обороты, упав до минимальных уровней с 1980-х. Совершать новые покупки хочет рекордный минимум за всю историю наблюдений. И это при обширных фискальных стимулах!

Эти данные исторически являлись опережающим индикатором будущего роста. Потребитель одним из первых чувствует изменения в экономике и своим поведением хорошо предсказывает изменения на рынке. На графике ниже видна корреляция между изменениями в настроении потребителя и инвестора. В этот раз эта связь сигнализирует проблемы: исторически S&P500 должен быть на 8% ниже.

Сентябрь перешёл во вторую половину, а инвесторы вспомнили про очередную статистическую закономерность: «сентябрьское проклятие рынка».

Что это такое? Исторически сентябрь — худший месяц в году на фондовом рынке. По статистике с 1928 года в сентябре индекс вырос всего в 46% случаев и в среднем падал на -0.5%. Более подробно этот феномен мы разбирали здесь. При этом отметим, что в этом году проклятие работает как часы, S&P500 начал падать уже с 2го сентября и с тех пор падает практически без остановки. Самый же пик «проклятия» как раз приходится на наши дни, где, как мы видим на графике, шансы падения рынка максимальны за весь год.



Весьма «оптимистичная статистика», не так ли? Впрочем сработает ли вторая часть в этот раз, узнаем уже очень скоро. А пока ближайшим катализатором для дальнейшего падения рынка остаётся собрание ФРС 22 сентября и вероятный анонс ужесточения монетарной политики ФРС.

Народная мудрость гласит: “Хочешь обогнать индекс? Тогда ищи самые лучшие акции и тогда ты точно обгонишь любой индекс.” С таким трудно спорить. Купив акции любого из FAANG за последний десяток лет вы бы не пожелали бы променять их на индекс.

Но что если мы скажем, что даже обогнав индекс на длинном горизонте, в отдельные годы ваша доходность могла бы уступать рынку?

Свежее доказательство тому — результаты исследования Джо Франкенфилда из Saga Partners. Аналитики фонда изучили доходность 50 самых лучших акций крупной капитализации за последние 15 лет (2006 — 2021) и посмотрели насколько часто индекс оказывался лучшей инвестицией на промежутке 1го календарного года. Результаты представлены ниже.


Как мы видим, даже не смотря на чудовищный отрыв в финальной доходности, далеко не каждый раз лучшая идея показывает лучшие результаты. На практике ни нашлось ни одной компании которая стабильно смогла бы обгонять индекс из года в год. Большинство уступали индексу примерно треть времени. К примеру Netflix, лидер списка, увеличился в цене в х140+ раз, но при этом отставал от индекса в 5 из 15 лет! Четверть и вовсе отставали 6 или 7 из 15 раз (~40-50% времени).

Уже второй месяц данные по CPI (потребительская инфляция) показывают замедление роста инфляции, в этот раз рост заметно хуже прогнозов. Напомним, что CPI бывает двух видов — Headline CPI и Core CPI. Отличие Headline от Core в том, что в Headline учитывается еда и топливо, в Core — не учитывается. Core считается менее волатильным показателем инфляции, но мы прокомментируем оба.

Headline CPI: еда (+0.40 п.п) и топливо (+1.98 п.п) продолжают заметно расти, по остальным статьям рост скромный (в пределах 0.10 п.п).

Core CPI: слабее ожиданий из-за цен на подержанные автомобили. С апреля по июнь именно подержанные машины давали наиболее сильный рост в Core CPI, в среднем на +0.35 п.п. Но данные за июль и август уже совсем другие: +0.01 п.п и -0.07 п.п соответственно. Тем временем цены на новые автомобили продолжают расти (+1.2%) из-за острого дефицита чипов.

Есть такой показатель Price to Sales (или капитализация компании делённая на выручку; P/S). По простому, этот мультипликатор означает «за сколько годовых выручек торгуется компания».

Давайте посмотрим на пример этого мультипликатора у некоторых «модных» историй:
— DocuSign ($DOCU) = 29.7x
— NVIDIA Corp. ($NVDA) = 25.3x
— Moderna ($MRNA) = 24.1x
— Visa ($V) = 21.1x
— Mastercard ($MA) = 20.6x

То есть покупая эти компании, вы платите за них (!!! за их прогнозные перспективы) >20ти годовых доходов. С другой стороны — какая разница? Главное растёт! Такой же логики придерживались и в эпоху пузыря доткомов. Что из этого вышло можно наглядно увидеть на графике. Интересная иллюстрация совокупной капитализации компаний, у которых показатель P/S >20x. На текущий момент она составляет $4.9 трлн., а это примерно 10% американского рынка акций.

Сейчас как минимум стоит задуматься над диверсификацией портфеля из самых переоцененных активов на пике в более безопасные сектора, например, реальной экономики (добытчики, производители ресурсов, цены на которые дорожают и будут дальше расти). Про них пишем регулярно: про нефть; про медь; про алюминий, как пример.

Больше информации, обзоров и новостей на нашем Telegram-канале @investorylife.

Громкий суд между Epic Games и Apple наконец-то завершился. Формально победа досталась Apple. Суд принял яблочную сторону по всем вопросам, кроме одного. Теперь Apple больше не смогут запрещать сторонним разработчикам рассказывать об альтернативных методах оплаты в обход App Store. Чем это грозит Apple и была ли это настоящая победа для Apple, разберёмся в этом посте.

В чем суть конфликта?

Вся суть происходящего заключалась в том, что Epic Games была недовольна тем, что Apple заставляет всех производителей приложений в App Store проводить все платежи внутри своих приложений через App Store. Apple заявляет, что такие меры в первую очередь необходимы для безопасности, но не забывает и забирать себе аж 30% с любых платежей, что «радовало» всех причастных разработчиков.

С 2015 Epic Games многократно обращалась к Apple с требованиями снизить комиссию, что естественно ни к чему не привело. Тогда Epic были слишком маленькими и слабыми, а у Apple не было ни единой причины отказываться от своей золотой жилы вплоть до 2020.